东方航空:国内线表现不佳 二季度小幅亏损


国内需求疲软,第二季度亏损6300万,维持“买入”

东方航空2019年上半年的收入为587.8亿美元,增长8.0%,其国内净利润为19.4亿美元,同比下降14.9%。归属于母公司的净利润比我们之前的预测(人民币19.2亿元)高出1.3%,基本符合预期。由于需求疲软,第二季度母亲的净利润为6300万美元,而去年同期为3亿美元。考虑到夏季运输空气需求仍然低迷且人民币汇率走势相对波动,我们将2019E/20E的净利润预测下调至69.4/1027亿,并将目标价格区间更新至6.91~7.34元维持“购买”。

运输能力增长率略有增长,国内需求疲软,国际线路坚挺

2019年上半年,公司引进了27架飞机,ASK的增长率略有上升,增长了10.4%,同比增长了9.6%。同时,RPK增长10.6%,载客率为82.7%,增幅为0.2%。然而,随着整体宏观经济下滑,公共商务旅客的需求疲软,公司整体票价下跌1.4%。其中,国内线路价格和价格下跌,客座率和收入水平分别下降0.4个百分点和2.4%。但出境旅游需求依然强劲,国际航线表现稳健,载客率和收入水平分别上升1.1%和0.4%。整个座位公里的增益测量为1.0%。

单位油价略有下降

报告期内,航空运输业务运营成本504.3亿元,增长10.4%,毛利率下降1.2个百分点。其中,燃料成本166.3亿元,增长9.0%,成本控制继续,单位燃料成本略微下降0.2%。在下半年,随着民航资金减半和其他减费政策的实施,公司的单位成本呈下降趋势。

汇兑损失减少,财务费用略有上升

就汇兑损失而言,上半年人民币贬值下降(2018年上半年为1.26%,而2019年上半年为0.17%)。即使根据年中报告的披露,新的会计租赁标准使公司的汇率敏感度增加(美元兑人民币汇率波动1%,净利润变化3.1亿),报告期内的汇率只有2亿,同样下降了3.9亿。由于新会计准则的实施,利息支出达到24.9亿元,同比增加6.2亿元,其中财务费用增加到27.8亿元,增加3亿元。

调整目标价格区间至6.91~7.34元,维持“买入”评级

随着与吉祥航空的合作逐步深化,浦东S1卫星大厅的即将开业,东航在上海市场的运营优势将进一步加强,大兴机场将投入生产,以增强其竞争力。北京市场。然而,在短期内,需求疲软,汇率风险较大。 2019E/20E的净利润预测调整为-20.7%/ - 25.3%至69.4/1027亿,而2021E的预测为143.5亿。目前,PB估值水平处于历史低位(由于2018年油价下跌导致ROE仅为4.9%),因为ROE预计将反弹,给出1.6x-1.7x2019PB(2019E公司BPS为4.32元,历史8年PB倍数意味着2.0 xPB,净资产收益率平均12.8%),调整目标价格区间6.91~7.34元,维持“买入”评级。

风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁加速,经济增长放缓,重大疫情不可抗力,高峰期增长未达预期。

(文章来源:华泰证券股份有限公司)

(编辑:DF386)