汇川技术 工控界“小华为”跌下神坛?


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由于创始团队与华为有一定关系,因此汇川科技(.SZ)在工业控制行业被称为“小华为”。在外资主导的工业自动化市场中,汇川科技以其国内领先地位占领了世界的一席之地,成为国内最大的低压变频器和伺服系统供应商。

但是随着下游制造业的压力和国内工业控制行业竞争的日益激烈,汇川技术面临着前所未有的挑战。在过去的五年中,其毛利率和净利润率逐年下降。

毛利率从2014年的50.23%下降至2019年半年度报告中的41.02%,同期净利率从30.77%下降至15.93%。

经过几年的快速增长,汇川技术的发展也经历了明显的放缓。 2019年半年度报告显示,汇川的收入同比增长9.96%,但非净利润同比下降24.88%。

在经济低迷之际,汇川科技已进行了高达25亿元的大规模收购。此次收购的溢价高达433%,这也给汇川科技带来了一定的财务压力。此次收购能否挽回汇川技术的业绩,而工业控制行业中的“小华为”将沦为祭坛?

取决于行业并购

这种对“细分市场”的关注是汇川技术占领市场的重要策略。

工业控制器的轨道非常拥挤。除了西门子,ABB,施耐德,三菱等历史悠久的国际巨头外,还有许多具有自己特色的国内制造商。目前,A股工业自动化行业共有34家上市公司。从激烈的市场竞争和汇川技术的崛起中脱颖而出并不容易。

最值得称赞的是,2010年,汇川科技及其竞争对手英威腾(.SZ)同时登陆深圳证券交易所。当时,两家公司的收入和利润非常相似。但是如今,汇川的收入和规模是后者的几倍,市场价值已经是后者的十倍以上。

回顾汇川技术的发展,其规模的快速增长与频繁的并购无关,也不依赖于内生的增长。

自2010年上市以来,汇川充分利用资本市场融资进行多次收购,实现了自己的跨越式发展。据记者不完全统计,汇川科技自上市以来共收购了九家公司,涉及纺织,塑料机械,轨道交通等领域。通过收购,汇川科技已经能够发展并占领多个子行业和市场。

这种对“细分市场”的关注是汇川技术占领市场的重要策略。在电梯行业,汇川首先进行了试水,并与电梯制造商江南佳洁合作进行了定制的研发。 2015年,推出了电梯综合专用机产品。后来证明此策略非常成功。 2003-2012年,汇川的收入主要来自电梯市场。目前,在中国,每四部电梯中就有一部由惠川控制器控制。

在电梯行业成功之后,汇川还试图在新的子行业中推广这种模式,包括起重,纺织机械,空调等。根据官方网站的数据,汇川科技已经为20多个行业定制了专门的行业解决方案,包括电梯,橡胶和塑料,工程机械和建材。

由于频繁的资本运营,汇川科技的长期股权投资占母公司总资产的比例一直保持在30%以上,在2012年至2014年之间甚至超过40%。同时,其总投资额一直在增长。

市场限制很难突破

汇川技术在其他细分市场的表现并未复制电梯市场的辉煌。

收购焦点和细分市场可以帮助辉川在早期阶段占领市场并扩大规模。上市后,汇川科技的收入和净利润保持了非常稳定的双增长。 2015年,汇川科技的市值一度突破500亿元,目前市值355亿仍处于创业板前列。

但是细分市场的规模是有限的,汇川技术在其他细分市场的表现并没有复制电梯市场的辉煌。随着行业竞争的日益激烈,近年来,汇川科技的主要业务(包括变频器,运动控制产品和PLC)的毛利率一直在下降。

工业控制行业目前的市场规模超过2000亿。未来几年,叠加式机器人的市场渗透率有望达到数万亿美元。这条路线足够广泛,但市场过于分散。为了从强大的外国巨头和众多国内制造商那里抢占市场份额,汇川技术无疑承受着巨大的压力,其高速增长难以维持。

从汇川技术的横向扩展中不难看出。 2015年,汇川科技进入新能源汽车产业。汇川将其称为“双王战略”,即“新能源汽车之王”和“智能制造之王”。目前,这部分业务已占汇川总收入的18.48%。

但是新能源电动机与工业控制器之间的协同作用并不强。汇川科技没有选择增加主业,而是选择了缺乏历史积累的新兴产业。不难看出,汇川技术是主要业务。面临的困境。

值得注意的是,仁川技术公司选择的新赛道也很粗糙。目前,在国内新能源电机电子控制行业中,已有200多家企业,它们的竞争远远强于工业控制器。 2018年,该行业的上市公司遭受了广泛的损失。

汇川科技新能源汽车业务的毛利率也在逐年下降。目前,其毛利率仅为28.46%,远低于主要行业的毛利率,后者是所有行业中最低的。

仁川技术有限公司目前的资本运营仍在继续。今年4月,汇川科技提出以23.87亿美元收购上海贝斯特电气有限公司100%的股权。此次收购有望提高辉川科技在2019年的业绩。同时,随着电梯行业在电梯行业的广泛客户资源,辉川科技也有望继续加深电梯行业的布局。

然而,汇川科技的资本公积不足以支付12.69亿元人民币以完成现金购买对价,这必然会增加新的负债和财务费用。同时,并购形成的商誉也可能对其商誉的减值造成压力。

要填补的技术短板

如何弥补自己的技术缺陷仍然是汇川技术亟待解决的问题。

并购和市场细分方面有很多活动,回传技术对技术的投入仍需增加。

在汇川科技工作了两年的研发人员在网站上发帖称,汇川是基于嵌入式开发的,只改变了非标准,与市场对接,导致他的软件能力是不减少。增加。如果将更多的研发资源投入到非标准的定制需求中,随着时间的推移,将很难实现技术的重大进步。

从汇川科技在过去两年中独立宣布的研发投资来看,研发投资约占其总收入的12%,研发费用不到10亿元人民币,而其外国500强竞争对手中。看起来还是有些虚弱。

一位工业控制行业的资深从业者告诉记者,汇川仅在变频器和伺服器等基本硬件上具有一些优势,而汇川尚未意识到自动化系统的核心和最赚钱的PLC产品。突破。

据报道,目前汇川变频器占国内市场份额的10%,伺服电机占国内市场份额的7%,而PLC产品尚未进入主流。可以看出,如何弥补自身的技术缺陷仍然是汇川技术亟待解决的问题。

由于技术水平高和行业持续快速增长,汇川科技在市场上享有很高的估值。目前,其市盈率(TTM)仍高达37.82倍。但是,由于其业绩压力和增长显着放缓,其高估值可以维持其挑战。

虽然汇川技术在工业控制行业中被称为“小华为”,但与华为的通信和芯片等核心技术相比,汇川技术还没有真正的华为核心竞争力,其在国内的崛起仍然很长要走的路。

(文章来源:《英才》杂志)

(编辑器:DF506)